防通胀转保就业！鲍威尔松开降息紧箍咒

鲍威尔讲话释放降息信号

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上发表讲话，咱们来简单聊聊他这次说了啥，以及背后有什么意思。

之前大家最关心的就是——是不是要降息了？而这次他的态度明显软了下来，市场对降息的预期也更强烈了。

首先，他说了一句话：“风险的平衡似乎正在发生转变。”这句话是什么意思呢？我们知道，美联储有两个主要目标：一个是控制通胀，另一个是保持就业稳定。以前，他们更担心的是通胀风险，但现在，鲍威尔说“风险平衡”变了，说明他现在更担心的是就业方面的风险。

换句话说，他觉得现在就业市场可能有麻烦，所以需要采取措施来稳住它。而这个措施，就是降息。

其次，他还提到就业市场可能面临的风险。他指出，目前就业市场的供需都在降温，形成了一种“不寻常的平衡”。不过，这种平衡其实挺脆弱的，一旦情况恶化，就可能导致裁员增多、失业率上升。

为什么这么说呢？因为特朗普的移民政策导致劳动力减少，这在一定程度上缓解了经济走弱对就业市场的冲击。所以现在的就业数据看起来还不错，但实际上可能并没有那么好。比如今年上半年美国GDP增速只有1.2%，比去年的2.5%明显放缓，说明经济可能还在往下走。

那问题来了，会不会因为关税问题又引发新一轮的通胀呢？

鲍威尔的回应是，他认为关税的影响是暂时的，最多只会让物价水平一次性上涨一下，不会长期持续。也就是说，他不太担心关税会带来持续的通胀压力。

总的来说，鲍威尔这次讲话释放了一个信号：美联储可能开始转向，降息的可能性变大了，尤其是如果就业市场继续走弱的话。

美联储鸽派态度明显

是不是可能会出现通胀螺旋呢？鲍威尔觉得可能性不大，因为他认为现在劳动力市场并不紧张，而且经济面临下行风险在增加。

（这一点我之前的文章里也提过，其实通胀不完全取决于美联储的货币政策，美国政府的财政政策，比如关税这些，也起着关键作用。你可以看看我之前写的《关税通胀是一次性的吗？》）

从这个判断来看，其实已经是比较鸽派的态度了，也就是说，接下来美联储降息的可能性大大增加了。

美联储政策框架调整

接下来，鲍威尔还提到了第二件事，就是美联储货币政策框架的变化。

一直以来，美联储的政策目标就两个：一个是促进最大就业，另一个是保持物价稳定。但根据经典的菲利普斯曲线理论，失业率和通胀之间其实是存在一种负相关的关系——也就是说，当失业率下降、就业变好时，通胀往往会升高；而当失业率上升、就业变差时，通胀又会下降。

所以，美联储其实一直在“走钢丝”，努力在控制通胀和维持就业之间找到一个平衡点。

以前，他们一直把2%的通胀率作为锚定目标，但到了2020年，美联储改成了“灵活平均通胀目标制”，意思是允许短期内通胀略高于2%。不过结果呢？通胀反而大幅上涨，搞得情况更复杂了。于是，美联储又重新回到对2%的严格控制上。

现在最新的数据显示，美国的通胀虽然有所回落，但仍然高达2.7%，离2%的目标还有一定距离。按照这个标准，现在肯定是不能降息的。2%这个目标，好像成了一道“紧箍咒”，限制了美联储的行动空间。

而且，按照之前提到的“补偿性超调”策略，本来应该让通胀稍微低于2%，来弥补之前几年通胀偏高的部分。但这样一来，又给降息设置了障碍。

所以，这次美联储决定回归到原来的“灵活通胀目标制”，不再坚持“补偿性超调”的做法。这其实就是在为未来可能的降息“打开紧箍咒”，给政策留出更多操作空间。

降息影响与潜在风险

这就很容易理解了，结果一出来，利率就降了，大多数资产价格开始反弹，大家提前在交易降息的预期。从短期来看，这可能会进一步推动市场当前的乐观情绪。

不过，接下来也可能会有一些风险需要注意。第一，降息落地的风险。其实市场早就已经把降息考虑进去了，等到真正降息的时候，反而可能成为“靴子落地”，也就是所谓的利好出尽。第二，通胀的风险。如果关税带来的通胀比预期更顽固，导致降息预期落空，那也是一种潜在的风险。

说白了，关键还是价格。当价格涨得越来越高时，降息带来的效果就会越来越不明显了。